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申万宏源A股二季报总体低于预期

发布时间:2019-08-15 10:45:49

申万宏源:A股二季报总体低于预期 2018-09-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

一、二季报收官:成长和消费业绩增速回落,导致二季报总体业绩增速低于预期;结构上,上中游周期占优,下游受困于需求回落,中游制造盈利受到一定挤压;龙头仍显著好于非龙头,但差距相对一季报并未拉大。8月31日A股二季报收官,申万宏源策略行业比较小组第一时间对二季报情况进行了系统梳理。在本文当中,仅对二季报的五大要点进行提示:1.“价升”但“量跌”导致2018Q2收入增速继续放缓,低于预期;结构上,可选和必选消费是收入增速回落的主要来源。5-6月PPI环比连续超预期,但是“量”的负贡献大于“价”的正贡献,非金融石油石化应收累计同比从2018Q1的14.9%回落至2018Q2的14.5%。结构上,PPI环比超预期推动上中游周期收入增速回升,中游制造和TMT收入增速持平,可选和必选消费是总体增速回落的主要来源,金融服务收入增速回升。展望下半年,由于PPI同比增速的回落大概率将加速,我们认为A股收入增速大概率将进一步回落。2.销售净利率持续提升和资产周转率维持高位共同驱动非金融石油石化ROE回升。PPI超预期推动销售净利率继续上行,总资产和所有者权益增速维持低位,资产周转率的韧性同样较强。非金融石油石化的ROE(TTM)由2018Q1的10.1%继续上行至2018Q2的10.3%,销售净利率环比上行0.2%至5.9%,资产周转率环比上行0.1%至59.9%。企业盈利能力的强势,依然主要在体现供给侧改革有效解决过剩产能问题的效果。结构上,上中游和下游消费的ROE均继续上行,只有TMT和金融服务ROE环比回落。展望下半年,盈利能力大概率仍将维持高位,方向上盈利能力的韧性将逐渐开始松动,ROE回落可能在2018Q4和2019H1出现。3.非金融石油石化归母净利润累计增速回落,低于预期。非金融石油石化A股归母净利润累计增速从18Q1的22.3%回落至18Q2的20.5%(低于我们前期28%的预期)。即使剔除基数效应后,2018Q2利润单季环比增长也明显弱于季节性,我们之前预期开工复产从3月推后到4月,将推高Q2环比增速的预期同样落空。展望下半年,非金融石油石化A股2018Q3归母净利润累计增速从前期的20%下调至15%,2018全年利润增速从前期的15%下调至13%。中小创业绩回落与预告情况基本一致。中小板归母净利润增速由2018Q1的19.4%回落至2018Q2的14.3%,创业板(剔除乐视温氏)的归母净利润累计增速由2018Q1的35.8%回落至2018Q2的10.9%,创业板(剔除8家异常公司,光线传媒、乐视网、神雾环保、宜通世纪、金龙机电、宁德时代、温氏股份、坚瑞沃能)的归母净利润累计增速由2018Q1的29.0%回落至2018Q2的19.3%。4.龙头效应依然明显,但小市值相对大市值的净利润增速差并未拉大。A股市值最大的20%标的,归母净利润增速稳中有降,由2018Q1的25.4%略微回落至2018Q2的23.0%,市值分位数在60-80%之间的蓝筹股业绩增速改善,由2018Q1的24.0%上升至2018Q2的24.7%。市值分位数小于40%的组合继续负增长,但幅度收窄。融资环境有利于龙头效应继续维持,但总需求回落压力之下,大企业受到的冲击可能更加明显,后续变化仍需密切关注,审慎评估。5.行业方面,我们用扣非后的净利润增速、营收增速、毛利率、ROE、净利率和应收账款周转率的变化,对各个行业表现进行打分,结果显示:中游的钢铁和化工、公用事业(电力)、军工和部分消费(休闲服务、食品饮料)打分居前;而电子、通信、交运和轻工制造的业绩则在持续恶化中。总量经济和中观数据的分析同样是基本面跟踪研究的重要组成部分,所以这里我们将略超预期的8月PMI分析在这里一并进行讨论,提示如下4个要点:(1)8月PMI环比回升,环比变化符合季节性,绝对水平高于季节性。(2)8月建筑业PMI环比回落,但环比变化和绝对水平均高于季节性,基建产业链的高景气仍在观察期。(3)大型企业相对中小型企业的PMI快速回落,显著低于季节性,大型企业受到总需求回落的影响更大,需警惕龙头效应的阶段性松动。(4)8月新出口订单并弱于季节性,美国2000亿加征关税威胁下,“抢出口”效应尚不显著,9-11月才是主要的观察期。(2000亿落地时间的早与晚,对于三四季度A股节奏判断的影响较大,对于这个问题我们将在后续报告中进行讨论。)

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